{"id":57937,"date":"2019-12-04T07:45:38","date_gmt":"2019-12-04T10:45:38","guid":{"rendered":"https:\/\/litci.org\/es\/?p=57937"},"modified":"2024-11-03T13:31:31","modified_gmt":"2024-11-03T13:31:31","slug":"michael-roberts-el-mundo-de-fantasia-continua","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/litci.org\/es\/michael-roberts-el-mundo-de-fantasia-continua\/","title":{"rendered":"Michael Roberts | El mundo de fantas\u00eda contin\u00faa"},"content":{"rendered":"

El mundo de fantas\u00eda contin\u00faa. En los Estados Unidos y en Europa, los \u00edndices del mercado de acciones est\u00e1n batiendo nuevos r\u00e9cords. Los precios de los t\u00edtulos tambi\u00e9n est\u00e1n pr\u00f3ximos a batir r\u00e9cords. La inversi\u00f3n en acciones y t\u00edtulos est\u00e1 generando grandes lucros para las instituciones y empresas financieras. Por otro lado, en la econom\u00eda \u2018real\u2019, particularmente en los sectores productivos de la industria y de los transportes, la historia es sombr\u00eda. La industria automovil\u00edstica mundial est\u00e1 en seria decadencia. Despidos de trabajadores est\u00e1 a la orden del d\u00eda en la mayor\u00eda de las empresas automotrices. El sector industrial de la mayor\u00eda de las principales econom\u00edas se est\u00e1 contrayendo. Y, conforme medido por los llamados \u00edndices de gerentes de compras (PMI), que son \u00edndices de pesquisas sobre el estado y las perspectivas de sus empresas, incluso los grandes sectores de servicios est\u00e1n con desaceleraci\u00f3n o estancados.<\/em><\/p>\n

Por: Michael Roberts<\/p>\n

Ayer fue publicada la \u00faltima estimaci\u00f3n de crecimiento del PIB real de los Estados Unidos. En el tercer trimestre de este a\u00f1o (junio-setiembre), la econom\u00eda de los Estados Unidos se expandi\u00f3 en t\u00e9rminos reales (o sea, luego de deducida la inflaci\u00f3n) a una tasa anual de 2,1% debajo de los 2,3% del trimestre anterior. Aun cuando sea un crecimiento modesto hist\u00f3ricamente, la econom\u00eda de los EEUU est\u00e1 siendo mejor que la de cualquier otra econom\u00eda. Canad\u00e1 crece solo 1,6% al a\u00f1o, el Jap\u00f3n solo 1,3% al a\u00f1o, el \u00e1rea del euro 1,2% al a\u00f1o, el Reino Unido solo 1%. Las llamadas \u201ceconom\u00edas emergentes\u201d, como Brasil, \u00c1frica del Sur, Rusia, M\u00e9xico, Turqu\u00eda y la Argentina, crecen como m\u00e1ximo 1% al a\u00f1o o est\u00e1n en recesi\u00f3n. Y China y la India registraron las menores tasas de crecimiento en d\u00e9cadas. El crecimiento mundial es estimado en cerca de 1,5% al a\u00f1o, la tasa m\u00e1s baja desde la Gran Recesi\u00f3n en 2009.<\/p>\n

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Figura 1: PMI (l\u00ednea azul, eje vertical, a la izquierda) y PIB (l\u00ednea naranja, a la derecha) industrial global.<\/em><\/p>\n

Y las econom\u00edas capitalistas en desaceleraci\u00f3n no encuentran una salida para su d\u00e9bil crecimiento dom\u00e9stico en la exportaci\u00f3n. Por el contrario, el comercio mundial se est\u00e1 contrayendo. Seg\u00fan datos del CPB World Trade Monitor, en setiembre el comercio global disminuy\u00f3 1,1% en comparaci\u00f3n con el mismo mes de 2018, marcando la cuarta contracci\u00f3n a\u00f1o a a\u00f1o consecutiva y el per\u00edodo m\u00e1s largo de ca\u00edda del comercio desde la crisis financiera de 2009.<\/p>\n

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Figura 2: Contracci\u00f3n del comercio global.<\/em><\/p>\n

Es verdad que las tasas de desempleo en las principales econom\u00edas alcanzaron los menores valores en 20 a\u00f1os. Eso ayud\u00f3 a mantener los gastos de los consumidores hasta cierto punto.<\/p>\n

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Figura 3: Tasas de desempleo en los pa\u00edses del G7. L\u00ednea azul: Estados Unidos; negra: Reino Unido; roja: Uni\u00f3n Europea; p\u00farpura: Jap\u00f3n; verde: Canad\u00e1.<\/em><\/p>\n

Pero eso tambi\u00e9n significa que la productividad (medida como la producci\u00f3n dividida por los empleados) est\u00e1 estancada porque el crecimiento de empleo corresponde o supera el crecimiento de la producci\u00f3n. Las empresas est\u00e1n contratando trabajadores con salarios estancados, en lugar de invertir en tecnolog\u00eda de econom\u00eda de trabajo para aumentar la productividad.<\/p>\n

Seg\u00fan el US Conference Board, globalmente, el crecimiento de la producci\u00f3n por trabajador fue de 1,9% en 2018, comparado con 2% en 2017 y proyectado para retornar a un crecimiento de 2% en 2019. Las \u00faltimas estimaciones alimentan la tendencia de ca\u00edda en el crecimiento de la productividad global de una tasa media anual de 2,9% entre 2000 y 2007, para 2,3% entre 2010-2017. \u201cLos tan esperados efectos de la transformaci\u00f3n digital sobre la productividad a\u00fan son peque\u00f1os dem\u00e1s para ser vistos. Una recuperaci\u00f3n de la productividad es muy necesaria para impedir que la econom\u00eda caiga en direcci\u00f3n a un crecimiento sustancialmente m\u00e1s lento que el experimentado en los \u00faltimos a\u00f1os\u201d.<\/em><\/p>\n

El Conference Board resume: \u201cEn general, llegamos a un mundo de crecimiento estancado. Aunque ninguna recesi\u00f3n global haya ocurrido en la \u00faltima d\u00e9cada, el crecimiento global ahora cay\u00f3 debajo de la tendencia de largo plazo de cerca de 2,7%. El hecho de que el crecimiento del PIB global no haya declinado a\u00fan m\u00e1s en los \u00faltimos a\u00f1os se debe principalmente a los gastos de los consumidores y a los fuertes mercados de trabajo en la mayor\u00eda de las grandes econom\u00edas del mundo\u201d.<\/em><\/p>\n

La OCDE llega a una conclusi\u00f3n semejante: \u201cEl comercio global est\u00e1 estancado y est\u00e1 arrastrando la actividad econ\u00f3mica en casi todas las principales econom\u00edas. La incertidumbre pol\u00edtica est\u00e1 minando la inversi\u00f3n y los futuros empleos e ingresos. Los riesgos de un crecimiento a\u00fan m\u00e1s d\u00e9bil permanecen altos, incluyendo la escalada de conflictos comerciales, tensiones geopol\u00edticas, la posibilidad de una desaceleraci\u00f3n m\u00e1s acentuada que la esperada en China, y el cambio clim\u00e1tico\u201d.<\/em><\/p>\n

La raz\u00f3n para la baja del PIB real y el lento crecimiento de la productividad est\u00e1 en la baja inversi\u00f3n en sectores productivos, comparado a la inversi\u00f3n o especulaci\u00f3n en activos financieros (lo que Marx llam\u00f3 \u201ccapital ficticio\u201d, porque acciones y t\u00edtulos son en realidad solo t\u00edtulos de propiedad sobre lucros (los dividendos) o sobre intereses apropiados de la inversi\u00f3n productiva en capital \u2018real\u2019). La inversi\u00f3n productiva de las empresas en todos los pa\u00edses es d\u00e9bil. Como parte del PIB, la inversi\u00f3n en las principales econom\u00edas es de cerca de 25 a 30% menor que antes de la Gran Recesi\u00f3n.<\/p>\n

\u00bfPor qu\u00e9 la inversi\u00f3n empresarial es tan d\u00e9bil? Bien, primero queda claro que la enorme inyecci\u00f3n de dinero\/cr\u00e9dito por los bancos centrales y la reducci\u00f3n de las tasas de intereses a cero \u2013las llamadas pol\u00edticas monetarias no convencionales\u2013 fallaron en aumentar la inversi\u00f3n en actividades productivas. En los Estados Unidos, la demanda por cr\u00e9dito para invertir est\u00e1 cayendo, no aumentando.<\/p>\n

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Figura 4: El deseo de prestar de los bancos (l\u00ednea azul) y la b\u00fasqueda de pr\u00e9stamos por los empresas (l\u00ednea roja) disminuy\u00f3, a pesar del corte de los intereses por el FED.<\/em><\/p>\n

Y, hasta el momento, el corte de impuestos corporativos hecho por Trump, aumentando los gastos fiscales y generando d\u00e9ficits presupuestarios m\u00e1s altos no consigui\u00f3 restaurar la inversi\u00f3n.<\/p>\n

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Figura 5: A pesar del corte de impuestos y el corte de intereses por el FED, la inversi\u00f3n en bienes de capital (CAPEX) declina. L\u00ednea azul: transporte de bienes de capital; l\u00ednea roja: inversi\u00f3n fija en negocios no residenciales.<\/em><\/p>\n

En los Estados Unidos, las inversiones en bienes de capital (gastos de capital) de las empresas S&P 500 aumentaron en el tercer trimestre en solo 0,8%, o U$S 1.380 millones en el segundo trimestre, seg\u00fan datos de la S&P Dow. Pero incluso ese modesto aumento puede ser atribuido a algunos grandes inversores: la Amazon.com y la Apple aumentaron los gastos de capital en U$S 1.900 millones durante el trimestre. Sin ellos, los gastos totales de las 438 otras empresas que reportaron hasta ahora en este trimestre habr\u00edan encogido un poco. Y los gastos generales habr\u00edan disminuido en 2,2% sin los aumentos de inversiones de otras tres: Intel Corp., Berkshire Hathaway Inc. Y NexEra Energy Inc. Juntas, las cinco empresas aumentaron su presupuesto de capital en U$S 4.700 millones, o 30%, del segundo para el tercer trimestre, como muestran los datos del SPDJI.<\/p>\n

La explicaci\u00f3n de la econom\u00eda tradicional y de la keynesiana para la baja inversi\u00f3n fue expresada nuevamente por el Financial Times<\/em> (FT) de Inglaterra: \u201c\u00bfpor qu\u00e9 la inversi\u00f3n fija est\u00e1 disminuyendo? Una respuesta, osamos sugerir, es la escasez de demanda. Sin aumento de demanda debido al aumento de la oferta, \u00bfpor qu\u00e9 una empresa invertir\u00eda en una nueva f\u00e1brica, comercio o sede regional cuando los retornos de la recompra de acciones o de la distribuci\u00f3n de dividendos son conocidos y mayores?\u201d.<\/em><\/p>\n

Pero esa explicaci\u00f3n es una tautolog\u00eda, en la mejor de las hip\u00f3tesis, y equivocada en la peor. Primero, \u00bfen qu\u00e9 \u00e1rea de demanda existe una \u201cescasez\u201d? La demanda y los gastos del consumidor est\u00e1n manteni\u00e9ndose en la mayor\u00eda de las principales econom\u00edas capitalistas, debido al aumento de empleo y hasta la de un aumento en los salarios el a\u00f1o pasado. Es la \u201cdemanda\u201d de inversi\u00f3n que se est\u00e1 debatiendo. Pero decir que la inversi\u00f3n es d\u00e9bil porque la \u2018demanda\u2019 de inversi\u00f3n es d\u00e9bil es solo una tautolog\u00eda que no significa nada.<\/p>\n

Una respuesta mejor trabajada por la econom\u00eda keynesiana viene enseguida. La raz\u00f3n por la cual las pol\u00edticas monetarias y los cortes de impuestos del banco central fallaron en impulsar la inversi\u00f3n \u201cse resume solo al apetito en asumir riesgos\u201d<\/em>. Esa es la explicaci\u00f3n cl\u00e1sica del \u2018esp\u00edritu animal\u2019 de Keynes. Los capitalistas perdieron la \u2018confianza\u2019 en invertir en actividades productivas. Pero, \u00bfpor qu\u00e9? La citaci\u00f3n arriba, del FT, la revela: \u201c\u00bfPor qu\u00e9 una empresa invertir\u00eda en una nueva f\u00e1brica o comercio o sede regional cuando los retornos de la recompra de acciones o de la distribuci\u00f3n de dividendos son conocidos y m\u00e1s altos?\u201d<\/em> Pero los retornos (lucratividad) de la inversi\u00f3n en capital ficticio son m\u00e1s altos porque la lucratividad de la inversi\u00f3n en activos productivos en muy baja.<\/p>\n

En el tercer trimestre de 2019, los lucros corporativos de los EEUU cayeron 0,8% en relaci\u00f3n con el a\u00f1o pasado, mientras los m\u00e1rgenes (lucros por unidad de producci\u00f3n) permanecen compactadas en 9,7% del PIB, habiendo ca\u00eddo casi continuamente por casi cinco a\u00f1os.<\/p>\n

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Figura 6: M\u00e1rgenes de lucro y recesiones. Lucros corporativos brutos (% del PIB).<\/em> Rect\u00e1ngulo: m\u00e1s larga concentraci\u00f3n del margen de lucros en la pos segunda guerra.<\/em><\/p>\n

Pero, es claro, el fracaso en reconocer o admitir el papel de la lucratividad en la salud de una econom\u00eda capitalista es com\u00fan a las teor\u00edas y argumentos neocl\u00e1sicos tradicionales y keynesianos.<\/p>\n

La baja rentabilidad en los sectores productivos de la mayor\u00eda de las econom\u00edas estimul\u00f3 el cambio de lucros y caja de las empresas para la especulaci\u00f3n financiera. El principal m\u00e9todo usado por las empresas para invertir en ese capital ficticio es la recompra de sus propias acciones. De hecho, las recompras se tornaron la mayor categor\u00eda de inversi\u00f3n en activos financieros en los EEUU y, en cierta medida, en Europa. Las recompras de los EEUU alcanzaron casi U$S 1 bill\u00f3n en 2018. Eso representa solo cerca de 3% del valor total de mercado de las 500 principales acciones de los EEUU, pero al aumentar el precio de sus propias acciones, las empresas atrajeron otros inversores para empujar los \u00edndices del mercado de acciones para r\u00e9cords m\u00e1ximos.<\/p>\n

Pero todas las cosas buenas un d\u00eda llegan al fin. El retorno de inversi\u00f3n ficticia de capital depende, en \u00faltimo an\u00e1lisis, de las ganancias que las empresas registran. Y ellos han ca\u00eddo en los \u00faltimos dos trimestres. Por lo tanto, en la parte final de este a\u00f1o, los gastos con recompra de acciones por las empresas comenzaron a despe\u00f1arse. Seg\u00fan el Goldman Sachs, los gastos con recompras desaceleran 18%, para U$S 161.000 millones durante el segundo trimestre, y el banco anticipa que la desaceleraci\u00f3n continuar\u00e1. Para 2019, el total de recompras caer\u00e1 15%, para U$S 710.000 millones, y en 2020 el GS registra una decadencia adicional de 5%, para U$S 675.000 millones. \u201cDurante todo el a\u00f1o de 2019, esperamos que los gastos en caja del S&P 500 caigan 6%, la mayor decadencia anual desde 2009\u201d<\/em>, dice la empresa.<\/p>\n

De cualquier forma, las recompras son una arena dominada por grandes empresas, muchas de las titanes de la tecnolog\u00eda hace mucho establecidas. Las 20 principales recompras representaron 51,2% del total en los doce meses encerrados en marzo, afirma la S&P Dow Jones Indices. Y m\u00e1s de la mitad<\/em> de todas las recompras ahora son financiadas por deuda. \u201cEs como hipotecar su casa al m\u00e1ximo y usarla para una fiesta lujosa\u201d. Pero cuando una recesi\u00f3n inevitablemente llega, el resultado puede no ser muy bueno para empresas con mucha palanca, en gran parte debido a recompras.<\/p>\n

El valor de mercado de la deuda corporativa negociable en d\u00f3lar (USD) aument\u00f3 para casi U$S 8 billones, m\u00e1s de tres veces de lo que era en el final de 2008. De la misma forma, en Europa, el mercado de t\u00edtulos corporativos triplic\u00f3 para 2,5 billones de euros (U$S 2,8 billones) desde 2008. Entre 2015 y 2018, fueron emitidos m\u00e1s de U$S 800.000 millones en t\u00edtulos corporativos no financieros con alto grado de inversi\u00f3n para financiar fusiones y adquisiciones. Eso represent\u00f3 29% de toda la emisi\u00f3n de t\u00edtulos no financieros, contribuyendo para el deterioro de la clasificaci\u00f3n de cr\u00e9dito. Y la \u2018calidad de cr\u00e9dito\u2019 de la deuda corporativa se est\u00e1 deteriorando, con t\u00edtulos con clasificaci\u00f3n de riesgo alto representando ahora 61% de la deuda no financiera, cuando era 49% en 2011. Y la participaci\u00f3n de los t\u00edtulos con clasificaci\u00f3n BBB en el grado de inversi\u00f3n europeo tambi\u00e9n aument\u00f3 de 25 a 48%.<\/p>\n

Adem\u00e1s, est\u00e1n las llamadas empresas zombis que ganan menos que los costos de mantenimiento de su deuda y sobreviven porque hacen m\u00e1s pr\u00e9stamos. Estas son principalmente peque\u00f1as empresas. Cerca de 28% de las empresas americanas con valor de mercado inferior a U$S 1.000 millones ganan menos que sus pagos de intereses, muy arriba del per\u00edodo anterior a la crisis y eso ocurre con tasas de inter\u00e9s hist\u00f3ricamente bajas. El Bank of America Merrill Lynch<\/em> estima que existan 548 de esas zombis en la OCDE contra un pico de 626 durante el colapso financiero de 2008.<\/p>\n

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Figura 7: Zombis andando entre peque\u00f1as empresas. % de empresas con la raz\u00f3n del EBIT (Lucro Antes de Intereses e Impuestos) para gastos con intereses <1 y valor de mercado < U$S 300 millones.<\/em><\/p>\n

Con la deuda corporativa ahora m\u00e1s alta que su pico asustador en el final de 2008, el presidente del FED de Dallas, Robert Kaplan, alert\u00f3 que empresas excesivamente palanqueadas \u201cpueden ampliar la gravedad de una recesi\u00f3n\u201d.<\/em><\/p>\n

\"\"<\/a><\/em>Figura 8: La palanca media en los balances empresariales retom\u00f3 su trayectoria ascendente, pr\u00f3xima del punto m\u00e1s alto del fin de la d\u00e9cada de 1990. Raz\u00f3n de la deuda l\u00edquida para el EBITDA (ganancias antes de intereses, impuestos, depreciaci\u00f3n y amortizaci\u00f3n) para emisores de t\u00edtulos con grado de inversi\u00f3n y emisores de t\u00edtulos con grado de riesgo. Azul oscuro: grado de inversi\u00f3n; azul claro: grado de riesgo.<\/em><\/p>\n

No obstante, la conversaci\u00f3n entre muchos economistas tradicionales es que lo peor ya pas\u00f3. Un acuerdo comercial entre los EEUU y China es inminente. Y hay se\u00f1ales de que la contracci\u00f3n de los sectores industriales de las principales econom\u00edas est\u00e1 disminuyendo. En ese caso, cualquier \u201cefecto colateral\u201d en los llamados sectores de \u201cservicios\u201d, m\u00e1s din\u00e1micos y mayores, puede ser evitado. El crecimiento econ\u00f3mico global puede estar m\u00e1s lento desde la Gran Recesi\u00f3n; la inversi\u00f3n empresarial es lenta, en la mejor de las hip\u00f3tesis; el crecimiento de la productividad est\u00e1 cayendo; y los lucros globales son bajos, pero el empleo a\u00fan es fuerte en muchas econom\u00edas, y los salarios est\u00e1n aumentando.<\/p>\n

Por lo tanto, lejos de caerse en una recesi\u00f3n global definitiva en 2020, puede haber solo un a\u00f1o m\u00e1s de crecimiento deprimido en la recuperaci\u00f3n global m\u00e1s larga, sin embargo d\u00e9bil, <\/em>del capitalismo. Y el mundo de la fantas\u00eda puede continuar. Veremos.<\/p>\n

Fuente: Michael Roberts, The fantasy world continues<\/em>, en https:\/\/thenextrecession.wordpress.com\/2019\/11\/28\/the-fantasy-world-continues\/<\/a><\/p>\n

Traducci\u00f3n del original en ingl\u00e9s: Marcos Margarido.
\nTraducci\u00f3n del portugu\u00e9s: Natalia Estrada.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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